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“완전히 피할 수 있는 비극” • TechCrunch

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암호 화폐 거래소 FTX가 방금 붕괴된 것이 얼마나 큰 일인지 정확히 이해하려면 기업가에서 벤처 자본가로 변한 David Pakman과 이야기하는 것보다 더 나쁠 수 있습니다. 디지털 수집품 회사 Dapper Labs에 대한 Venrock의 투자를 이끌고 심지어 몇 년 전 자신의 집에서 비트코인도 채굴한 Pakman은 투자 회사 Venrock과 14년을 함께한 후 디지털 자산에 대한 열정을 갖게 되었고 작년에 이제 7년 차에 합류했습니다. -오래된 암호 벤처 회사 CoinFund.

그의 타이밍은 시장에 대한 당신의 견해에 따라 매우 좋거나 매우 나빴습니다. 사실, 부분적으로는 CoinFund가 무너지는 암호 화폐 거래소 FTX의 초기 투자자였기 때문에 Pakman에게 오늘 전화를 걸어 매우 격렬한 한 주에 대해 이야기할 것을 요청했습니다. 파산 신청과 FTX 창립자 Sam Bankman-Fried의 CEO 사임으로 종료되었습니다. 그 대화의 발췌문이 뒤따르며, 길이와 명확성을 위해 가볍게 편집되었습니다. 여기에서 더 긴 대화를 들을 수 있습니다.

TC: 거의 2년 전 우리가 마지막으로 이야기했을 때 NFT 물결이 막 진행 중이었습니다. 이제 우리는 세계에서 가장 큰 암호화폐 거래소 중 하나가 파산을 선언한 날에 대해 이야기하고 있습니다. 실제로 130개 추가 계열사에 파산선고를 하고 있다. 이 발전에 대해 어떻게 생각하십니까?

DP: 여러 수준에서 절대적으로 끔찍하다고 생각합니다. 첫째, 완전히 피할 수 있는 비극이었습니다. 이 회사의 실패는 실패한 비즈니스가 아니라 결함이 있는 인간의 의사 결정 무리에서 비롯되었습니다. 핵심 사업이 잘되고 있습니다. 사실, 그것은 [was] 약세장에서도 수익성이 높고 성장하고 있습니다. 미국 외 지역에서 가장 많이 사용되는 암호화폐 거래소 중 하나이며 대규모 파생 상품 사업을 하고 있습니다. 그는 정말 좋은 소프트웨어를 많이 썼습니다. 자본이 부족하거나 거시적 환경의 희생양이 된 것은 아닙니다. 그러나 감독이 거의 없는 것처럼 보이는 그 지도부는 끔찍한 결정을 많이 내렸고 정말 잘못된 일을 했습니다. 따라서 비극은 얼마나 피할 수 있었는지, 직원과 피해자, 영향을 받을 수백 또는 수천 명의 고객을 포함하여 얼마나 많은 사람들이 있었는지입니다. [by this bankruptcy].

이미 ‘이곳은 사기꾼이 있는 사기 장소가 아닙니까?’ 이 분야에서 가장 높이 평가되고 틀림없이 가장 성공적인 회사 중 하나가 Enron과 같은 붕괴를 겪는 것은 정말 나쁜 일이며, 그것을 파헤치는 데 오랜 시간이 걸릴 것입니다. 그러나 긍정적인 면도 있습니다.

긍정적?

음, 긍정적인 점은 기술이 실패하지 않았다는 것입니다. 블록체인은 실패하지 않았습니다. 스마트 계약은 해킹되지 않았습니다. 암호 이면의 기술에 대해 우리가 알고 있는 모든 것은 계속 훌륭하게 작동합니다. 따라서 이것이 결함이 있는 소프트웨어 설계로 인한 붕괴이거나 블록체인이 확장되지 않거나 사람들을 다치게 하는 큰 해킹이라면 다를 것입니다. 소프트웨어와 암호화에 대한 기술 아키텍처의 장기적인 약속은 그대로입니다. 계속해서 실수를 하는 사람들입니다. 올해 우리는 인간이 만들어낸 꽤 큰 실수를 두세 번이나 겪었습니다.

광범위한 획에서 무슨 일이 일어 났는지에 대한 많은 뉴스 기사가 있습니다. 당신은 그것을 어떻게 설명합니까?

나는 그들이 실제로 무엇을 했는지 또는 하지 않았는지에 대한 직접적인 지식이 없습니다. 그러나 분명히 FTX와 [the trading desk also owned and run by Sam Bankman-Fried] Alameda Research는 모든 주주, 직원 또는 고객에게 알려지지 않은 관계를 가지고 있었습니다. 그리고 FTX는 Alameda가 대량으로 보유하고 있던 토큰인 FTT를 담보로 제공하고 이에 대해 명목으로 거액의 대출을 받은 것 같습니다. 그래서 그들은 변동성이 큰 자산을 담보로 약속했습니다.

기업 경영진이나 투자자들이 이 사실을 알고 있다면 누군가가 ‘잠깐만요. FTT가 50% 감소하면 어떻게 됩니까? 빈도가 높은 암호에서 발생합니다. 맞습니까? 그렇다면 왜 우리는 이 매우 변동성이 큰 자산을 약속하는 것일까요? 그건 그렇고, 자산의 5억 달러 가치는 우리의 가장 큰 라이벌이 보유하고 있습니다. [Binance]. 그들이 그것을 시장에 버리면 어떻게 될까요?’

따라서 그것에 대해 차용하는 행위는 바람직하지 않습니다. 그리고 그 다음에 그들은 또한 그 차입금을 가져가고 유동성이 매우 높은 자산에 투자한 것 같습니다. 예를 들어 BlockFi 또는 FTX가 최근에 인수한 다른 모든 사기업을 구출하기 위한 것입니다. 그러나 차입금을 반환해야 하는 경우 빨리 매도할 수 있는 것은 아닙니다. 그들은 또한 분명히 고객 자금을 사용하고 그것을 빌려주거나 심지어 거래 부서에 빌려주기도 했습니다. 그래서 이 모든 것들은 단지 제가 생각하기에 이사회가 그것에 대해 알았다면 ‘아니요, 아니요, 이것들은 완전히 초보자가 아닙니다. 우리는 그런 일을 하지 않고 있습니다. 너무 높은 위험이 있습니다.’

그러나 VC가 이 회사에 20억 달러를 쏟아 부었다는 점을 고려할 때 마음을 울리는 실제 이사회는 없었습니다. 귀하의 회사는 그 회사 중 하나입니다.

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저는 CoinFund에 합류한 지 1년이 조금 넘었기 때문에 그 회사가 FTX에 투자한 것은 아주 오래전, 제 시대 이전의 일이고, 아주 작은 금액입니다. 우리는 모자 테이블에 간신히 있습니다. 우리는 FTT 토큰을 보유하지 않았습니다.

그러나 나는 이 회사의 지배구조에 관한 것으로 생각하는 당신의 큰 질문에 대해 이야기할 것입니다. 저는 전통적인 기술 투자 배경에서 왔습니다. 아마도 99%의 경우 모든 기업가가 벤처 캐피탈을 인수할 때 동의하는 표준 거버넌스 세트가 있습니다. 즉, 이사회가 있어야 합니다. 이사회는 투자자와 직원, 그리고 외부 전문가로 구성될 것입니다. 일련의 컨트롤이 있을 것입니다. 통제는 일반적으로 ‘한 회사와 우리가 모르는 다른 회사 간에 코코넛을 섞지 않도록 모든 관련 당사자 거래를 공개해야 합니다.’와 같이 말합니다. 또한 이사회는 자산을 차입을 위한 담보로 제공할 때마다 승인 없이는 신주를 발행할 수 없도록 승인해야 합니다. [the board] 그것에 대해 알고.

그 중 어느 것도 여기에 존재하지 않았다는 사실은 정신이 아찔합니다. 그리고 암호화폐에서 Enron과 같은 이 순간이 오면 투자의 일환으로 그러한 수준의 감독과 거버넌스를 제공하지 않는 것에 대한 느슨한 규범이 즉시 사라지기를 바랍니다.

모든 것이 매우 밀접한 관련이 있습니다. 암호화 투자자 Digital Currency Group은 제네시스의 FTX 계정에 약 1억 7,500만 달러가 잠겨 있기 때문에 제네시스 글로벌 트레이딩이라는 포트폴리오의 파생 상품 사업에 1억 4,000만 달러의 지분을 투자하고 있는 것으로 알려졌습니다. 이게 얼마나 나빠질까요? FTX의 실패로 인해 귀하의 투자 포트폴리오 중 몇 퍼센트가 여기에 영향을 받고 있습니까?

CoinFund에서 우리는 얼마나 영향을 받고 있습니까? 우리 펀드 중 하나에서 이 회사에 아주 작은 투자를 했고 FTX*에서 미국 또는 국제 비즈니스에 대한 자산을 전혀 보유하지 않았기 때문에 무시할 수 있습니다. [As for broader implications], 우리 중 누구도 여기에서 일어나는 일의 완전하고 장기적인 영향을 알지 못한다고 생각합니다. 왜냐하면 일종의 전염이 있기 때문입니다. 맞죠? 예를 들어, 회사와 투자자가 FTX에 자산을 보유하고 있을 때 다른 펀드는 얼마나 되며 해당 자금을 회수하는 데 얼마나 걸립니까? 모든 것이 풀리는 데 몇 달 또는 몇 년이 걸리는 대규모 파산 절차에 들어간다고 가정해야 합니다. 그리고 언제 돈을 돌려받는지 뿐만 아니라 얼마를 받는지에 대한 불확실성이 있을 것입니다.

우리가 투자하는 대부분의 스타트업은 FTX에서 거래하지 않기 때문에 고객이 아닙니다. 그러나 FTX는 토큰이 유동성이 될 수 있는 런칭 패드를 제공한 다음 해당 토큰에 대한 시장을 만들거나 최소한 거래 및 유동성을 제공할 수 있는 장소를 제공하는 데 매우 유용했습니다. 오늘날 암호 화폐의 큰 부분은 자기 자본을 늘리는 것뿐만 아니라 토큰을 만들고 토큰을 인센티브 메커니즘으로 사용하는 것입니다. 따라서 이러한 토큰이 어느 시점에서 유동화되고 거래소에서 거래되어야 합니다. 거래되는 토큰. 그리고 이제 당신은 그것을 잃습니다.

그것이 투자를 하는 당신의 일상적인 비즈니스에 어떤 영향을 미칩니까? CoinFund가 2억 5000만 달러의 새로운 펀드를 조성하려고 하고 있으며, 3개월 전 3억 달러 펀드를 폐쇄한 후 11월 1일에 SEC 서류를 제출했다는 뉴스를 보았습니다. 이제 핀을 넣어야겠죠? 나는 이 실패가 LP를 긴장하게 만들고 있다고 확신한다.

우리는 지난 48시간 동안 많은 LPS와 이야기를 나눴습니다. 대부분의 사람들이 처리하고 있다고 생각합니다. 그들은 마치 당신이 묻는 것처럼 ‘여기서 무슨 일이 일어났습니까?’

나는 후기 자본이 여기에서 잠시 얼어 붙을 것이라고 생각합니다. 먼지는 정말 제거해야 합니다. 그리고 자본이 이와 같은 비극에 끌릴 가능성은 거의 없습니다.

보다 즉각적인 영향은 스타트업 밸류에이션에 있습니다. 스타트업 가치 평가는 비유동성 시장의 투자자가 수행하는 불완전한 프로세스이며 수행되는 한 가지 방법은 비교 가능한 시장을 살펴보는 것입니다. 그리고 암호화폐 업계의 거의 모든 사람들이 지적한 가장 밝은 스타 구성 요소 중 하나는 FTX였습니다. FTX의 가치가 400억 달러라면 우리는 X의 가치가 있습니다. 따라서 가장 가치가 높은 벤처 지원 암호화 회사를 선택하고 400억 달러에서 0으로 떨어지면 암호화 가치의 새로운 상한선은 누구입니까? 이는 후기 단계 평가에 즉시 영향을 미칩니다.

* Pakman과의 인터뷰 후 그는 CoinFund가 거래소에 자산이 없다고 말했을 때 자신이 잘못 말한 것임을 알게 되었습니다. FTX 인터내셔널에 거래 중이었던 소량의 거래소 자산이 있습니다.

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