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유럽 ​​​​중앙 은행의 조치는 경기 침체가 가까워짐에 따라 엄격한 테스트에 직면

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크리스틴 라가르드 유럽중앙은행(ECB) 총재가 21일 독일 프랑크푸르트에서 열린 ECB 통화정책회의 후 기자회견에서 발언하고 있다.

볼프강 라떼 | 로이터

유럽중앙은행(European Central Bank)은 이자율을 50bp 인상하여 반인플레이션 입장을 강화하고 새로운 반프래그멘테이션 도구를 발표했지만, 분석가들은 이러한 조치가 유로존의 수많은 경제적 문제를 해결할 수 있을지 확신하지 못하고 있습니다.

목요일에 기준금리를 50bp 인상한 것은 시장과 평론가들로부터 큰 호응을 얻었습니다. 인플레이션은 19개 회원국 공통 통화 블록에서 사상 최고치를 기록했고 ECB는 통화 긴축 절차를 시작하는 데 있어 동종 업계에 뒤쳐졌습니다. .

그러나 공격적인 움직임은 성장 둔화와 경제를 침체에 빠뜨릴 위험을 배경으로 한 것입니다. 우크라이나 전쟁으로 인한 외부 압력과 관련 에너지 공급 우려가 줄어들 기미가 거의 보이지 않기 때문입니다.

금요일에 발표된 7월 유로존 PMI(구매관리자지수) 수치의 예상치 못한 축소는 이러한 우려를 더욱 부추길 뿐입니다. 캐피털 이코노믹스는 새로운 데이터가 “유로존이 수요 침체와 비용 상승으로 인해 경기 침체의 위기에 처해 있음을 시사한다”고 말했다.

프랑크푸르트에 기반을 둔 이 기관은 또한 이탈리아와 같이 큰 부담과 높은 차입 부채 비용이 있는 국가를 지원하고 유로존 회원국 간의 불일치를 제한하는 것을 목표로 하는 단편화 방지 도구인 TPI(Transmission Protection Instrument)를 출시했습니다.

“ECB가 여기에서 정부에 자금을 지원하는 선을 넘어 독립성을 위협하고 재정 및 경제 정책에 대한 잘못된 인센티브를 설정할 위험이 있습니다.”

클레멘스 축제

이포연구소 회장

ECB는 TPI를 활성화해 “유로 지역 전반에 걸친 통화 정책 전달에 심각한 위협이 되는 부당하고 무질서한 시장 역학”에 대응할 수 있다고 말했다.

목요일 늦게 발표된 세부 사항은 특정 국가가 “건전하고 지속 가능한 재정 및 거시 경제 정책”을 고수했다면 통제할 수 없는 요인으로 인해 차입 비용이 급증하는 경우 이 도구를 사용할 수 있음을 보여주었습니다.

그러나 새로운 도구의 적용이 모호한 특성과 통화 정책의 현대적 기능에서 이 도구가 차지하는 위치는 많은 분석가에게 답보다 더 많은 질문을 제기했습니다.

TPI – 원인보다 증상 해결

독일 Ifo 경제연구소 소장인 클레멘스 푸에스트(Clemens Fuest)는 금요일 성명을 통해 기준금리가 놀라울 정도로 크게 인상된 것을 환영하면서도 각국의 차입 비용 간 격차를 좁히려는 노력을 비판했다고 밝혔습니다.

Fuest는 “이자율 차이는 다양한 수준의 위험을 반영하기 때문에 작동하는 자본 시장의 일부이며 개인 투자자는 이러한 위험을 감수하도록 확신해야 합니다”라고 말했습니다.

“ECB가 여기에서 정부에 자금을 지원하는 선을 넘어 독립성을 위협하고 재정 및 경제 정책에 대한 잘못된 인센티브를 설정할 위험이 있습니다.”

그는 개별 회원국이 재정적 어려움에 처할 경우 개입하는 것이 ECB의 역할이 아니라 유로존 정부와 ESM(European Stability Mechanism) 구제금융 기금의 역할이라고 주장했다.

ESM은 스페인, 그리스, 포르투갈, 키프로스 및 아일랜드와 같은 국가가 대출 및 기타 형태의 재정 지원을 통해 2012년에 시작된 이래 재정을 재조정하도록 지원하기 위해 자금을 지출했습니다.

“ECB의 재정 지원을 받기 위해 국가가 충족해야 하는 ECB의 조건은 유럽 위기 동안 도입된 OMT 채권 매입 프로그램의 조건보다 훨씬 약합니다. 조건”이라고 Fuest는 덧붙였다.

그는 특정 조건에서 ECB가 유로존 회원국이 발행한 국채를 2차 매입하는 OMT(Outright Monetary Transactions) 프로그램과 달리 ECB는 TPI에서 다른 기관의 결정에 구속되지 않는다고 제안했습니다. 부채가 많은 회원국에 재정 지원을 제공하라는 정치적 압력에 취약하게 만듭니다.

Fuest의 회의론은 Cardano의 수석 이코노미스트인 Shweta Singh도 언급했습니다. 그는 목요일 메모에서 TPI의 배치가 “ECB 스타일의 건설적인 모호함”에 노출되어 있다고 말했습니다.

“적격성, 활성화 및 종료 기준은 모두 판단과 법률 고문의 재량에 달려 있습니다. TPI 발표 시점은 이탈리아의 정치적 불안정이 고조되면서 BTP-Bunds 스프레드의 확대와 일치했으며 몇 가지 흥미로운 문제를 제기합니다. 질문”이라고 Singh은 말했습니다.

“구체적인 세부 사항이 없는 경우 시장이 ECB를 테스트할 것이며 TPI가 만장일치로 승인되었지만 시행 시 금융 자금 조달에 대한 우려가 만연할 것입니다.”

쉐타 싱

카르다노 수석 이코노미스트

이탈리아와 독일 채권 수익률 사이의 스프레드는 유럽 시장의 스트레스 척도 또는 공포 게이지로 간주되며 최근 몇 달 동안 2020년 5월 이후 최고 수준으로 확대되었습니다.

마리오 드라그(Mario Drag) 총리의 사임 이후 이탈리아의 정치적 불안정이 재조명되어 9월 총선을 앞두고 있다. 25, 투자자 신뢰를 더욱 손상시켰습니다.

Singh은 핵심 질문은 현재와 같이 정치적 우려로 인해 스프레드가 확대될 때 ECB가 조치를 취할 것인지, 그리고 이사회가 스프레드의 “불필요한” 확대를 어떻게 정의할 것인지가 될 것이라고 말했습니다.

“어쨌든 우리는 TPI가 원인(경쟁력, 성장 잠재력, 부채 수준, 재정 거버넌스의 근본적인 차이)보다 증상(더 넓은 스프레드, 더 높은 위험 프리미엄)을 해결할 가능성이 더 높다고 생각하며 스프레드를 더 낮게 유지하는 것”이라고 그녀는 말했다.

“구체적인 세부 사항이 없는 경우 시장이 ECB를 테스트할 것이며 TPI가 만장일치로 승인되었지만 시행 시 금융 자금 조달에 대한 우려가 만연할 것입니다.”

“진정한 시험은 ECB가 TPI의 존재 자체가 방지하기를 바라는 TPI를 사용해야 할 정도로 상황이 악화될 때 올 것입니다.”

딘 터너

UBS 수석 유로존 이코노미스트

그러나 TPI의 응용 프로그램을 둘러싼 흐릿함에도 불구하고 여러 분석가는 당분간 “신뢰할 수 있는” 것으로 간주합니다.

BNP Paribas의 수석 유럽 경제학자 Spyros Andreopoulos는 목요일 메모에서 TPI가 “ECB의 재량과 사전 제한이 없는 조합에 기초하여 우리가 중기적으로 신뢰할 수 있는 것으로 보인다”고 말했습니다.

그는 “그러나 활성화 문턱이 높을 가능성이 있어 시장이 단기적으로 ECB를 테스트할 수 있음을 시사한다”고 덧붙였다.

UBS의 수석 유로존 이코노미스트인 딘 터너(Dean Turner)와 신용 책임자인 토마스 바커(Thomas Wacker)도 세부 사항이 부족하다는 점을 인정했지만 “TPI의 대략적인 개요가 투자자들의 눈에 ECB를 충분히 신뢰하게 만든 것 같다”고 말했습니다.

UBS는 “상황이 ECB가 TPI를 사용해야 할 정도로 악화될 때 진정한 시험이 올 것”이라고 말했다.

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