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2008년의 교훈을 배우지 못하여 LDI 연금 폭파

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지난주 영국 확정급여형 연금 시장의 위기는 2008년 은행 위기를 다른 약어로 재현한 것과 같았습니다. 이는 대부분의 사람들이 들어본 적도 없는 1조 5천억 파운드 규모의 금융 시장 구석구석에 있는 LDI 또는 부채 중심 투자 전략의 폭발로 인해 발생했습니다. 2008년의 여섯 가지 교훈은 아직 배우지 못했습니다.

1. 위험이 없는 것은 없습니다. 세 글자로 된 약칭을 제외하고 LDI는 10년 반 전 서브프라임 모기지 불이행을 퍼뜨리는 금융 상품인 CDO 또는 담보 의무와 언뜻 공통점이 거의 없습니다. 은행이 아니라 연기금이 위험에 처했습니다. 그리고 그 방아쇠는 주택 대출이 아니라 국채 가격 폭락이었습니다. 그러나 분명한 유사점이 있습니다. 가장 명백하게 LDI 전략을 뒷받침하는 AA 등급의 암퇘지는 거의 무가치한 쓰레기가 된 AAA 등급의 CDO와 마찬가지로 위험이 없는 것으로 취급되었습니다. 금화에 대한 신용 위험이 매우 낮다는 사실을 인정하더라도 일반적으로 이러한 초유동 증권의 시장 위험은 일상적으로 과소 평가되었습니다.

2. 초저금리는 애매한 부작용이 있다. 2008년까지 몇 년간의 저금리는 투자자들을 고위험 자산으로 이끄는 부채로 인한 “수익률 추구”를 조장했습니다. 2008년 이후의 더 낮은 금리는 DB 연기금에 지대한 영향을 미쳤습니다. 이 자금의 금과 채권은 계획의 부채에 상응할 만큼 충분히 반환되지 않았습니다. 낮은 수익률의 담보물에 대한 차입(또는 “재보상”)을 기반으로 하는 LDI는 계획이 부족분을 상쇄하기 위한 즉시 대중적인 방법이 되었습니다. 그러나 어떤 경우에는 헤지로 시작한 것이 레버리지 베팅이 되었습니다. 그렇지 않으면 낮은 수익률을 “착취”하는 저항할 수 없는 방법입니다.

3. 유동성과 자본은 얽혀 있다. 2007~2008년에 은행과 규제 기관은 처음에 시스템이 보다 심각한 약점이 아니라 자금 조달 시장의 두려운 고갈로 인한 유동성 위기에 시달리고 있다고 주장했습니다. 지난주 연기금 폭동에 대해서도 비슷한 주장이 나왔다. 아마도 이 계획은 금트 레포 활동을 커버할 담보가 일시적으로 부족하여 공황 상태에 빠졌을 뿐입니다. 그 주장은 연금 제도를 과도하게 덮는 것이 더 높은 금트 수익률 덕분에 보험계리적 관점에서 실제로 더 건강해 보인다는 것이었습니다. 그러나 실제로 지속되지 않을 수도 있는 암퇘지의 급격한 평가절하는 연금 지급 자금을 조달하기 위한 근거가 부족합니다. 다행스럽게도 영란은행(BoE)의 신속한 금제 매입 개입이 현재로서는 문제를 촉발한 것으로 보입니다.

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4. 아마추어적인 거버넌스는 위험하다. 2007~2008년 은행 파산의 교훈 중 하나는 전문성이 중요하다는 것이었습니다. 많은 은행 이사회는 효과적인 감독자로서의 기술과 지식이 부족합니다. 일부 연금 기금 수탁자들의 아마추어성에 대해 비슷한 비판이 수년 동안 제기되었지만 수백만 명의 은퇴 전망을 관장하는 시스템을 전문화하기 위해 거의 수행되지 않았습니다.

5. 규제가 부족하다. 위기가 금융 시스템의 일부를 차지할 때마다 “규제 기관은 어디에 있었나요?” LDI 하락의 경우 영국의 연금 규제 기관은 위험을 감수하고 살아왔다고 주장할 수 있습니다. 지난 달에만, ​​그것의 수석 투자 컨설턴트는 일부 연금 계획 수탁자들이 금리 인상이 LDI 포트폴리오에 의미하는 담보 요청에 “준비가 덜 되어” 있다고 썼습니다. 그러나 블로그의 어조는 2007-8 위기가 임박했을 때 BoE가 상황을 인식하고 연설과 논문의 위험에 대해 경고했음을 지적하는 방식을 연상시켰습니다. BoE는 부분적으로 권한이 없었기 때문에 실제로 거의 수행하지 못했습니다. 2008년 이후 은행 자본 및 유동성에 대한 규정이 도입되었으며 규제 기관은 연례 산업 스트레스 테스트를 시작했습니다. 연금 감독관도 더 강력한 권한을 가질 수 있습니다.

6. 정책 입안자들은 상황을 더욱 악화시킬 수 있습니다. 정부와 중앙 은행은 무료 통화와 느슨한 규제로 2008년 위기의 길을 닦았습니다. 그러나 국회의원들은 다시 한번 규제 완화 의제를 추진하고 있습니다. 지난주 미국에서 공화당 상원의원들은 사모 연금 계획에서 암호화 자산과 사모펀드를 허용해야 한다고 주장하는 새로운 법안을 발의했습니다. 영국 정부는 연기금과 생명보험사가 더 위험한 자산에 더 쉽게 투자할 수 있도록 하여 자산 비유동성 및 위험에 대한 우려보다 정치적 과제를 우선시합니다. 그러한 정책을 지지하면 다시 문제를 일으키게 됩니다.

patrick.jenkins@ft.com

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