Tesla: 여전히 현재 가격보다 낮은 공정 가치(NASDAQ:TSLA)
저스틴 설리반
Tesla(나스닥:TSLA) 약 220달러는 어떤 대가를 치르더라도 피해야 했지만 그렇게 짧은 시간에 주식은 약 50%를 잃었습니다. 내가 이전에 나는 여전히 그렇게 생각한다고 주장했지만, 내가 실수를 저질렀다는 것을 깨달았습니다. 나는 내 평가에 너무 긍정적이었습니다. Tesla는 전반적인 70% 폭락에도 불구하고 여전히 매우 고평가되어 있습니다.
무리 정신
지난 몇 년간의 확장적 통화 정책은 말 그대로 주식 시장에 영향을 미쳤고, 주식 시장은 투자하기로 결정한 사람에게 자신감을 주었습니다. 어떤 기술도 중요하지 않았고, 2020년과 2021년에는 때때로 몇 달 동안 아주 좋은 수익을 올릴 수 있는 임의의 기술주를 선택하는 것으로 충분했습니다. 몇 년 동안 적자를 보던 기업이 일생일대의 기회가 되었고, ‘혁신’ 분야에 속한 기업은 지렛대로 투자까지 할 정도로 유망했다. 이러한 일반적인 과신은 연준이 엄격한 긴축 통화 정책으로 인플레이션과 싸우기로 결정한 2021년 말까지 주식 시장의 원동력이었습니다.
그 시점부터 가치가 거의 또는 전혀 없었던 모든 회사는 가치를 많이 잃었지만 제 생각에는 아직 바닥까지 갈 길이 멉니다. 그러나 우리의 미래를 쓸 회사들에 대한 모든 희망은 어디로 갔습니까? Tesla는 카리스마 넘치는 CEO에 의해 무한정 성장해야 하는 것이 아니었습니까?
제 생각에는 진실은 이 회사들이 결코 그렇게 유망하지 않았고 Tesla도 이러한 추론에서 면제되지 않는다는 것입니다. FOMO와 마찬가지로 군중 심리가 시대를 지배했습니다. 현재 이 회사들은 예상되는 미래 현금 흐름이 2021년 가격을 정당화하지 못하기 때문에 가혹한 현실에 부딪치고 있습니다.
내가 아는 한, 나는 Tesla가 가장 터무니없는 사례라고 생각합니다. 모욕을 당하지 않고 논의하는 것이 사실상 불가능해졌기 때문입니다. 일반적으로 일반 Tesla 투자자의 주장은 전기 자동차가 미래가 될 것이며 따라서 Tesla도 미래가 될 것이라는 사실에 기반을 두었지만 Tesla가 전기 자동차를 판매하는 유일한 회사가 아니라 단순히 전기 자동차 중 하나라는 점을 고려하지 않았습니다. 그렇게하는 첫 번째. 이것은 기본적으로 2000년대 초에 기술 회사 거품을 일으켰던 것과 동일한 추론입니다. 인터넷이 미래이고 모든 기술 회사가 미래가 될 것입니다. 기본적으로 인터넷이 미래였다는 것은 사실이지만 2000년대의 기술 회사가 오늘날에도 여전히 존재합니까?
이것은 테슬라가 실패할 것이라고 말하는 것이 아니라, 전기 자동차가 미래이기 때문에 테슬라에 투자하는 것은 특히 그것이 운영되는 산업을 고려할 때 완전히 잘못되었다는 것입니다. Tesla 수익의 대부분은 역사적으로 매우 경쟁적인 산업인 자동차 판매에서 나옵니다. 이것은 Tesla에 절대 투자해서는 안 된다는 의미가 아니라 “미래가 될 운명이기 때문에” 어떤 가격으로도 테슬라가 저평가되었을 때 사야 한다는 의미입니다.
최근 몇 년 동안 Tesla가 경쟁의 예봉을 느끼지 못한 것 같지만 이것이 얼마나 오래 지속될 수 있습니까? 수십 년의 경험을 가진 자동차 회사가 Tesla보다 덜 매력적인 전기 자동차를 개발할 수 있습니까? 제 생각에는 그럴 것 같지 않으며 시장 점유율이 급격히 감소하고 있는 것이 그 증거입니다. 저렴한 가격의 새로운 전기 자동차가 점점 더 현실화되고 있으며 시장의 옵션도 점점 더 많아지고 있습니다. 그러나 모든 것에도 불구하고 Tesla는 급격한 침체에도 불구하고 세계에서 가장 중요한 자동차 회사로 남아 있습니다. 적어도 시가 총액에 따르면.

프레드 램버트, electrek.co
어쨌든 경기 침체가 뒤따를 가능성이 있는 이자율 상승 환경에서 최소 43,990달러에 자동차를 판매하는 자동차 회사가 어떻게 잘할 수 있는지 모르겠습니다. 게다가 다른 자동차 회사와 비교할 때 Tesla의 가치는 눈에 띄게 규모를 넘어서며 이것이 지속 가능하다고 믿는 것은 합리적이지 않습니다. 어떻게 단일 자동차 회사가 다른 모든 자동차 회사를 합친 것만큼 가치가 있을 수 있습니까? 그것은 단순히 터무니 없습니다.
첫 번째 수요 둔화는 이미 눈에 띄고 있으며 미국, 특히 전기 자동차 최대 시장인 중국에서 발생하고 있습니다. 전자의 경우 연말까지 모델 X나 모델 S를 구매한 사람들에게 $7,500 할인과 10,000 슈퍼차저 마일리지를 무료로 제공한 반면, 중국의 경우 모델 3와 모델 Y의 가격을 최대로 인하했습니다. .보험 비용에 대한 보조금 외에 9%까지. 중국 자동차 회사들은 점점 더 경쟁력을 갖추게 되었고 Tesla는 경쟁을 하려면 반드시 가격을 낮춰야 하므로 판매 차량당 이윤이 줄어듭니다. 제 생각에는 이것은 업계의 과도한 경쟁으로 인해 Tesla의 경쟁 우위가 서서히 사라지고 있다는 신호입니다.
Elon Musk에 대한 의심
모두가 Tesla를 믿기 시작한 이유 중 하나는 세계에서 가장 잘 알려진 논란의 인물 중 한 명인 리더 Elon Musk의 카리스마 때문이었습니다. 투기 거품이 절정에 이르렀을 때 Tesla의 주당 가격이 급등하는 것을 보는 데 문자 그대로 단 한 번의 트윗이 걸렸습니다.
처음에는 Tesla의 CEO가 그의 가장 큰 자산이라고 믿었습니다. 그러나 지금까지 내 초기 의견이 틀렸음을 증명하는 몇 가지 상황이 있습니다. 크게 세 가지 이유가 있습니다.
그는 Tesla 지분을 팔고 있습니다.
머스크는 현재 몇 달 동안 자신의 주식을 매도해 왔으며 이는 확실히 고려해야 할 요소입니다.

Simplywall.st
CEO에 대한 자신감은 자신이 운영하는 회사에 대한 운영에서도 볼 수 있으며 판매만 있고 구매는 없는 것을 보는 것은 확실히 고무적이지 않습니다. 이것은 회사의 CEO가 어떤 주식도 팔 수 없다는 것을 의미하지는 않지만 그렇게 짧은 시간에 너무 많은 주식을 팔면 주주들에게 정당한 의심을 불러일으킨다. 그의 이러한 태도는 Tesla가 불과 몇 주 만에 거의 50% 급락하게 만든 이유 중 하나였습니다. 그는 최근 2024년 이전에는 더 이상 주식을 팔지 않겠다고 밝혔습니다. 그는 이미 2022년 4월 트위터 인수 거래 자금 조달을 위해 주식 매각을 중단하겠다고 밝혔습니다.
시가 총액 목표가 납득이 가지 않습니다
2022년 3분기 실적 발표 기록을 읽으면서 나는 시가총액 목표에 관한 머스크의 말에 상당히 당황했습니다. 제 생각에는 그것들은 매우 비현실적일 뿐만 아니라 맥락에서 벗어났습니다.
그리고 몇 년 전, 나는 Tesla가 Apple(AAPL)보다 더 가치가 있을 수 있다고 생각한다고 수익 발표에서 말했습니다. 당시 7000억 정도였던 것 같아요. 그리고 저는 그것이 놀라운 실행과 적어도 약간의 운이 필요하다고 말했습니다.
실제로 Tesla는 당시 Apple의 시가 총액을 넘어섰습니다. 그리고 지금 우리는 애플의 현재 시가총액을 훨씬 넘어설 수 있다는 의견을 가지고 있습니다. 사실 저는 Tesla와 함께 Apple과 Saudi Aramco를 합친 것보다 더 가치가 있는 잠재적 경로를 봅니다. 따라서 이제 그것이 일어날 것이라는 의미는 아니며 쉬울 것이라는 의미는 아닙니다.
사실 많이 어려울 것 같아요. 많은 작업, 매우 창의적인 신제품, 확장 관리 및 항상 행운이 필요합니다. 그러나 처음으로 저는 Tesla가 될 수 있는 방법을 보고 있습니다. 예를 들어 Saudi Aramco(ARMCO) 가치의 약 두 배입니다. 그리고 나는 그것이 – 아직 그것을 보지 못했다고 생각합니다.
내 견해는 시가 총액 목표는 회사가 얼마나 벌 수 있는지에 주로 의존하기 때문에 장기적인 관점에서 관련성이 없기 때문에 그다지 의미가 없다고 생각합니다. 수입과 잉여현금흐름만이 중요하며 시가총액은 그 결과입니다. 게다가 시가총액을 기준으로 Tesla를 Apple 및 Saudi Aramco와 비교하는 것은 비교가 전혀 성립하지 않기 때문에 완전히 맥락에서 벗어납니다. 제가 의미하는 바를 이해하실 수 있도록 표를 드리겠습니다.
시가 총액(수백만 달러) | FCF LTM(백만 달러) | MC/FCF | |
테슬라 | $384,677 | $8,912 | 43.16 |
사과 | $2,066,941 | $111,443 | 18.55 |
사우디 아람코 | $1,878,061 | $147,808 | 12.71 |
이 데이터를 기반으로 Tesla가 Apple과 Saudi Aramco를 합친 것만큼 가치가 있을 수 있는 잠재적인 시나리오를 보십니까? 시가 총액/FCF가 43.16인 Tesla는 여전히 너무 과대평가되어 있으며, 10년 이내에 1조 달러의 가치로 돌아가는 것은 그것이 운영되는 산업을 고려할 때 이미 큰 성공이 될 것입니다. 장기적으로 볼 때 중요한 것은 잉여현금흐름 창출이기 때문에 시가총액 목표는 테슬라 팬들을 고양시키는 것 외에는 이해가 가지 않는다.
Twitter 구매는 Tesla에 혼란을 초래합니다.
Tesla 주주들은 Twitter 인수에 대해 눈살을 찌푸렸습니다. CEO에게 이 두 회사 외에도 Space X를 관리해야 한다는 추가 약속이 추가되었기 때문입니다. 주주들에게 부정적인 신호. 나는 머스크가 최선을 다해 이 문제를 처리할 수 있다는 것을 의심하지 않지만 우려는 정당한 것 이상입니다. 지난해와 비교해 테슬라에 대한 그의 태도가 바뀌고 주주들도 이를 알아차리고 있다.
테슬라의 가치는 얼마입니까?
이전 기사에서 이미 Tesla의 공정 가치를 계산했지만 거의 3개월 후에 업데이트가 필요하다고 생각합니다. 이전에는 가장 가능성이 높은 시나리오에서 약 $110의 공정 가치를 계산했습니다. 지금까지 나는 내가 너무 긍정적이었다고 생각한다. 며칠 전에 목표주가에 도달한 것은 사실이지만 이렇게 급격한 감정 변화를 예상하지는 못했습니다. 내 인상은 Tesla 브랜드에 대한 인식이 바뀌고 있고 강력한 경쟁이 확실히 도움이 되지 않는다는 것입니다.
새로운 공정 가치는 여전히 할인된 현금 흐름을 통해 계산되지만 분명히 입력값이 변경됩니다.
- WACC는 Tesla가 마이너스 순부채를 가지고 있기 때문에 자기자본 비용과 동일합니다. 후자는 1.91의 베타, 4.20%의 국가 시장 위험 프리미엄, 4%의 무위험 비율 및 1%의 경쟁으로 인한 추가 위험으로 계산됩니다. 결과는 13%로 상당히 높지만 제 생각에는 정당합니다. Tesla에 대한 투자는 위험하며 시장 평균 이상의 수익을 요구하는 것이 합리적입니다.
- 2022년 무료 현금 흐름은 TIKR 터미널 분석가의 추정치를 나타냅니다. 2022년부터 2025년까지는 테슬라와 같이 경기변동에 매우 민감한 기업들이 주요 패자가 될 경기 침체가 임박할 것으로 예상하기 때문에 5% 성장만 고려했습니다. 경기 침체기에 비싼 차를 살 수 있는 사람이 얼마나 될까요?
- 2025년부터 2031년까지 잉여 현금 흐름의 증가율은 내 추정에 따라 15%가 될 것입니다. 이것은 또한 내 의견으로는 너무 긍정적인 평가이며 앞으로 하향 조정할 준비가 되어 있습니다.
- 순채무 및 미지급 주식은 TIKR 터미널을 통해 획득했습니다.

할인된 현금 흐름
이러한 모든 고려 사항을 고려할 때 Tesla의 공정 가치는 주당 $49.21에 불과합니다. 밸류에이션이 매우 높지만 어쩔 수 없는 할인율이라고 생각한다. 확실히, 입력된 성장률이 과거의 성장률과 일치하지는 않지만 이 모델은 자동차 산업에서 사실상 불가능한 일정하고 증가하는 잉여 현금 흐름을 추정한다는 점도 고려해야 합니다. 요컨대 실제 성장은 입력된 것보다 높을 수 있지만 Tesla가 자동차 부문에서 운영하여 현금을 창출하는 데 이러한 일관성을 가질 수 있는지 의심스럽습니다.
전반적으로 나는 테슬라를 경제에 막대한 부양책을 투입한 후 생겨난 투기 거품의 전형이라고 본다. 모든 거품이 그렇듯 머지않아 거품도 터지고, 이것이 현재 Tesla에 일어나고 있는 일입니다. 50달러가 합리적인 가격이라고 생각하지만 현재 시장에 훨씬 더 나은 기회가 있다고 믿기 때문에 개인적으로 그 가격에 투자하지는 않을 것입니다. Tesla 매니아는 끝났고 하루를 구할 트윗이 될 것 같지 않습니다.